长鑫科技正式上市，上市首日长鑫科技会涨多高？会否登顶A股总市值第一名的位置，无疑是市场投资者最关心的问题。与全球存储三巨头相比，长鑫科技的合理估值到底值多少钱？
截至目前，SK总市值约为1.13万亿美元，美光科技总市值约为1.04万亿美元，电子总市值也超过了万亿美元规模。按照长鑫科技的发行市值分析，长鑫科技的发行市值为5792亿元人民币，约852.5亿美元，发行市值显著低于全球存储三巨头的市值水平。
从DRAM的市场份额分析，目前SK海力士、三星以及美光科技在DRAM的市场份额达到90%。其中SK海力士在DRAM的市场份额高达36%，存储三巨头在DRAM领域掌握着绝对的话语权。
长鑫科技在DRAM领域排在全球第四名，DRAM的市场份额超过8%，虽然与存储三巨头的市场份额存在比较大的差距，但随着长鑫科技的放量投产，未来这一个份额差距有望逐渐缩小。
从存储最赚钱的HBM领域分析，目前全球存储三巨头在HBM领域具有了绝对垄断的地位。作为最赚钱的部分，市场愿意为存储三巨头给出了更高的估值溢价。与存储三巨头相比，长鑫科技在HBM领域仍然处于产品导入阶段，距离真正意义上的HBM量产仍有一些距离，但估计在2027年以后，长鑫科技会积极发力HBM市场，并且在HBM市场份额上逐渐打开增长的空间。
从估值定价的角度思考，如果按照静态估值计算，市场主要对长鑫科技在DRAM领域的市场份额进行估值定价，按照全球第四大DRAM厂商的市场份额与市场规模给出相应的估值与市值。然而，从远期市盈率的角度考虑，市场更关注的是长鑫科技未来在HBM市场上的表现，可否打开HBM市场，可否加速提升HBM的市场份额，市场更愿意给出更高的估值溢价。
从毛利率与净利率分析，长鑫科技的毛利率与净利率分别达到79.16%和64.98%，达到了存储三巨头的数据水平。根据公开数据显示，美光科技的毛利率为76.57%，净利率为59.86%。SK海力士的毛利率为79.27%、净利率为76.74%。目前长鑫科技的毛利率与净利率已经超越了美光科技，但仍然与SK海力士存在一定的差距。
从收入与净利润水平分析，今年一季度长鑫科技实现营收508亿元人民币，归母净利润247.6亿元人民币。今年二季度，长鑫科技实现营收约1100亿元至1200亿元人民币，预计净利润约为500亿元至570亿元人民币。
从公开数据显示，按照自然年2026年第二季度期间，美光科技实现营收414.5亿美元，同比增长346%，GAAP标准下的净利润为282.43亿美元，同比增长近14倍。此外，SK海力士预计今年第二季度营业利润或达到64万亿韩元，相当于2948亿元人民币，市场对2026年存储巨头的业绩表现给出了非常乐观的预期。
粗略计算，存储三巨头的营收与净利润约为长鑫科技的3至4倍。如果从收入与净利润的差距进行估算，长鑫科技的市值应该约等于三分之一的美光科技，约四分之一的SK海力士。按照目前美光科技与SK海力士的市值进行计算，长鑫科技的合理市值区间为2800亿美元至3450亿美元，相当于1.9万亿元人民币至2.34万亿元人民币市值。
然而，这一个估值是按照未来长鑫科技加码投产HBM的预期进行定价，若不计算这一个增长预期，长鑫科技的合理市值或继续打折。
按照目前SK海力士、美光科技在二级市场的估值分析，市场给出它们的市盈率（TTM）在22倍左右，远期市盈率在6倍至8倍。在长鑫科技上市之初，市场或给出一定的溢价空间，不排除上市初期长鑫科技的市盈率（TTM）会飙升至30倍以上。但是，从中长期的角度考虑，SK海力士与美光科技的估值相当于长鑫科技的估值定价参照物，市盈率(TTM)在20倍至25倍之间为合理估值。如果长鑫科技的市盈率（TTM）远高于30倍，甚至达到4、50倍的估值水平，那么将存在高估的风险，投资者追高需谨慎。
本文源自：郭施亮
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